在过去的一年里，尽管美国的利率维持在几十年来的最高水平，但其股市表现依然强劲。这令许多华尔街人士感到困惑：究竟是什么原因推动了美国股市的昂贵？

　　摩根士丹利首席美国股票策略师迈克.威尔逊提出了一个引人注目的理论。他认为，股市的强劲表现主要源于两大因素：流动性改善和庞大的赤字支出。在他的研究报告中，威尔逊详细阐述了这一观点。

　　首先，流动性改善是推动股市上涨的关键因素之一。这主要得益于美联储逆回购工具的持续资产外流，为市场提供了更多的资金支持。此外，金融环境的缓和以及去年10月市场出现超卖情况，也为股市走高创造了有利条件。

　　其次，庞大的赤字支出在经济增长中发挥了重要作用。尽管企业盈利并未出现大幅增长，但赤字支出却帮助提振了整体经济，从而间接推高了股市。威尔逊指出，这种强劲的GDP增长与温和的企业盈利增长之间的紧张关系，实际上为股市提供了上涨动力。因为投资者们押注企业盈利最终将从经济走强中受益。

　　然而，尽管这些因素推动了股市的上涨，但市场的高估值仍令人担忧。标准普尔500指数的预期市盈率已远超其20年历史平均水平，这意味着投资者为未来一年的预期收益增长支付了越来越高的价格。

　　威尔逊警告称，随着流动性开始消退，美联储的逆回购工具几近枯竭，过高的估值可能使市场变得脆弱。此外，一年前硅谷银行倒闭后，中国央行启动的紧急贷款安排的终止，可能会进一步削弱市场流动性。

　　为了解释GDP与收入之间的脱节现象，威尔逊指出，在经济衰退之外，赤字占GDP的6%至7%是不寻常的。他认为，政府支出已经“排挤”了私营部门，导致国内总收入与国内生产总值之间的差距不断扩大。这两个通常同向运动的经济指标，近期却出现了背离。

　　此外，从指数层面来看，盈利增长的改善可能不足以支撑市场当前的高价。投资者要想看到市场继续走高，可能需要更多的证据来证实整体经济实力的增强，而不仅仅是依赖于少数几家大型公司的盈利增长。

　　最近，“壮丽七股”几乎推动了标准普尔500指数成分股的全部盈利增长。这七家公司包括英伟达、苹果、微软、特斯拉、亚马逊、谷歌和Meta Platforms。如果不考虑这七家巨头，标准普尔500指数成分股公司去年第四季度的盈利增长可能是负数。这表明市场整体盈利能力仍然脆弱。

　　在过去的一周里，美国股市似乎感受到了压力，主要股指录得四个半月来的第三周下跌。